每股盈餘突然大增，是利多嗎?如何分析?以光明(8440)為例

      當我們看到新聞訊息說XX公司某季EPS大增，您會馬上衝進市場買股票嗎?如何判定這個EPS大增的內容為何呢?我的處理流程如下，我舉光明(4420)每股盈餘較去年同一期0.50大增至2.56為例：

一、看資產負債表股本是否異動。

從表一我們發覺股本沒有增加或減少，通常減少會造成每股盈餘增加。

表一、資產負債表

表二、普通股股本

二、看損益表是屬營業利益還是業外收入增加。

                股本沒有變動，就來看看損益表，發現營業外收入的其他利益跟損失大增，佔營業收入的73%，比去年同期的14%，增加了59%，這裡就得好好研究，這裡告訴我們了，在財務報告的附註六(四)有答案。

表三 損益表

表四 損益表

三、從附註中，了解增加原因。

                在附註中我們看到，因為在104年6月29日取得宏州纖維工業股份有限公司5.3%的股權，與母公司宜進實業及其子公司綜合持股達33.54%，取得控制。

圖一 取得關聯企業說明片段

    從圖二可以看到，因為買進股權花了45,500,000元，因買進股權擁有之公允價值依股權比例認列為115,139,000元，因此產生69,639,000元的廉價購買利益，佔稅後淨利達到92%，也就是如果沒有這筆，每股盈餘會很難看，只有0.21左右 

圖二 廉價購買利益說明段

                綜合以上情形，就我個人認知，新聞媒體在報導利多消息時，基本上不會說明利多是因為此種廉價購買利益造成的每股盈餘上升，然而，就財報的觀點，上市櫃公司已經忠實在財報裡面揭露了，可是投資人不看就不能怪公司啦，至於光明(4420)到底是不是黑馬股就不是本篇關心的內容，至少我不會買也不會買，我有聚陽已經夠了。

更多的案例分享將在我正在撰寫的書中,敬請各位前輩指教。

外資借券多代表不看好個股，股價走空?別被外資騙

               雖然我的持股是長期投資，所以無需關心技術面，但也因為我是長期投資者，所以我的股票信託給銀行辦理出借(借券信託)，所以對於借券狀況我也會注意，有些人說可以觀察借券狀況來了解外資對個股的多空看法，甚至有些朋友會花錢買觀察借券技術面平台的會員資格，我個人是認為從借券看多空的意義值得商榷，以小弟個人出借股票的經驗，外資借券不見得是放空，還有很多的策略，比如：

1.借券鎖籌碼：以小弟個人的聚陽(1477)，外資從140元借走後，股價持續拉抬到近300，中間僅有股東會召開及除權息時還券，探究其原因，可能因為聚陽股本少，市場籌碼少，透過借券鎖住市場籌碼，利於股價拉抬

2.外資資金暫泊：彭總裁不喜歡外資炒匯，只要資金流進台灣不買股、債，彭總裁就會請外資喝咖啡，所以外資也喜歡借一些股價跟基本面穩定的個股，風險低，成本更低(因為借券息是按日計息)

3.可轉債套利：有發行可轉債的個股，因為股價超過可轉債價格的話，中間就會有價差，可是申請可轉債轉換成現股會有時間差，所以得透過借券來鎖住高點價格(高點時借券賣出，外資不能融券，所以只能用借券)，低點再用現券回補。

4.就是看空：這點就不用解釋啦，大家都知道

5.心理戰：孫子所謂「故善用兵者屈人之兵，而非戰也」。諸葛武侯所謂「用兵之道，攻心為上，攻城次之；心戰為上，兵戰次之」。反正新聞媒體都喜歡說借券量大是股市看空的表徵，那麼花個小錢，以日計費的利息，讓股價因為心理因素崩跌，這樣外資不用賣出，市場心理因素驅使股價自然下跌，這個利息錢付的非常划算，以2%費率而言，每日成本才2%/365=0.0054%，一個跌停板就10%了，可好賺呢。

更多的實際案例分享，在小弟的書中會有詳細介紹喔,敬請指教...............

省錢健康生活-地瓜葉種植

        在工業化以來，依據必較利益法則，大家生產自己比較利益的商品來交換，而非以前傳統農村自給自足在地飲食的模式，然而，一把地瓜葉經過產地生產、運輸、零售點配送等各個過程，浪費了不少的資源，既然小弟退休了，我的比較利益就是自己種啦。
        種地瓜葉，首先留下生長茂盛的嫩芽，把他插進水裡，3天後就會生根，再移到我的花盆跟花圃，這19只莖，可以照顧我一輩子的飲食，他會自己長大子又生子，子又生孫，子子孫孫繁衍不息，我只要注意他有沒有養分跟健不健康就好了，你還會在意外面地瓜葉價格貴不貴嗎？自己吃的不用在意菜價，況且這個莖只是各位家中的廢棄物，沒成本的；投資也是這樣，何必在意股價如何呢？獲利是不是穩定，穩定的殖利率才是我該關心的事。

剪一段莖，上面帶著生長旺盛的嫩芽，當然如果您在室內採光處用水扦插可以留較多的葉子是沒有問題的。

放在水盆裡在室內窗台扦插三天

水扦插三天後移植到尺二花盆

大豐電(6184)1041009追蹤-中彰投的台數科(6464)擁有大豐電股權已超過1.5%，所為何因?

        104年7月1 3日新聞媒體刊載大豐電新北市五區(中永和、三峽、樹林及鶯歌)開台及轉投資新高雄有線電視10月開台訊息，隨即股價連日大漲，至7月16日漲抵最高點61.2元，然而這一波的漲勢，究竟合不合理，還是讓我透過理性的分析說明。

       透過元大點金靈系統，發覺期間主要下單券商為中信證文心分行，當周買超351張(如表一)，繼續往前調閱104年4月1日~6月30日買超情形(如表二)，買超3,453張；累計買超達到3,804張(佔大豐電股本約2.7%)，買入成本估計達到1.9億元之譜，以這個數量與金額而言，應該不是單純的炒作吧，我們再來追蹤一下。

        既然大豐電的股票是中信證文心分行下的單，那麼台中有誰對大豐電這麼有興趣呢?長年追蹤有線電視發展的我想到了會不會是台數科(6464)，台數科是中彰投的地區的有線電視公司，目前已經通過上市審核ps.是否中信證文心分行就是台數科下的單小弟無從得知，但是經比對買超明細，看似僅台數科第二季季報資料顯示數量能滿足(台數科已於104年6月15日申請上市，目前為全台第五大有線電視多系統營運商)。

表一 資料來源：元大點金靈

表二 資料來源：元大點金靈

        調出台數科104年度上半年半年報，發現台數科子公司擁有2,202張大豐電股票，經調閱104年度第一季季報比對，確認台數科於第二季才開始大量買進大豐電持股，其企圖心不免讓人好奇，截至104年10月9日中信證文心分行仍持續大量買超大豐電，假若這就是台數科買入的，那麼台數科持股即將達到5%的年報大股東門檻。

表三 資料來源：台數科104年上半年半年報。

        目前態勢上看來這大量的搜購股權有兩個因素(指中信證文心分行持續買超這件事):
1.可轉債套利，以7月那一波而言，每張可套利近1萬元，相當於2成獲利(此波申請轉換約212張)
2.進入董事會，擴大合作與議價能力。

        至於大豐電是否合適加碼，個人認為有一個很大的隱憂是，大豐電仍有近12億的可轉換公司債明年即將到期，目前(104.10.09)轉換價格為50.64，也就是可轉債在市價超過此價格時皆有轉換利益，預期將全數轉換，股本將膨脹約17%，將嚴重侵蝕獲利在目前與中嘉的數位天空(土城區)及全國有線電視(板橋區)的競爭態勢下，前半年月費已經殺到每月250元左右，幾乎是成本價了，而新經營區(中永和、三峽、樹林及鶯歌，及高雄市四區)雖然搶到不少客戶，但是前半年優惠期對獲利沒有太大的提升，優惠期過後是否還會繼續殺價，有待觀察，小弟暫時是不會進場了，看看到底大豐電與台數科未來的發展是合作還是競爭(發信問了大豐電，石沉大海，應該跟上次一樣，很難回覆我與台數科的關係吧)。

更多的分析內容，將會在我未來的書中詳述，敬請期待........

台汽電(8926)追蹤-1040929

    台汽電(9908)103年度營收1,651,180,000元較102年度衰退38.22%，可是營業毛利反而較102年度增加379,456,000元，主要原因除了是以天然氣及煤炭為主的成本持續下調外(電價亦隨之下調)，而101~102年度營業毛利為負數主要係菲律賓建置發電廠案遭遇阻礙，認列國外投資損失，目前已暫緩投入，故自103年度起本業獲利已趨穩定。

表一  資料來源：台汽電年報

台汽電主要業務為各類發電廠的建置、規劃與發電收入，隨著國內用電需求提升，因廢核聲浪高漲之影響，展望經濟發展之情勢，預期未來供電不足，對於民營電廠的依存度也將越來越高。

從台汽電103年度年報資料，我們可以看到台汽電在103年度財務比率，純益率竟然達到105%(表二)，是不是寫錯啊?我們來看看純益率的公式

，這個公式告訴我們，台汽電的稅後淨利比營業收入還要高，每100元營業收入，卻賺到了105元，代表它的獲利來源不僅僅是本業，還有其他業外收入。

表二 資料來源：台汽電103年度年報

    由台汽電103年年報(表三)中我們也發現，台汽電汽電共生的發電量僅佔全台民間汽電共生系統發電量0.8%，比率極為微小。

表三    資料來源：台汽電103年度年報

然而，我們發覺台汽電轉投資星能、森霸、星元及國光電廠，發電量佔國內民營裝置容量之31.66%(表四)，這一塊明顯對於台汽電的獲利有舉足輕重的影響。

表四 資料來源：台汽電103年度年報

我們又發現了台汽電103年度進貨前兩名分別為中印煤炭及義美食品公司，煤炭當然是做為燃料的成本，可是為何發電廠跟義美進貨呢?難道是工程師三餐包給義美食品嗎? 深入研究後，發現這是義美的汽電共生發電，全案的建置是由台汽電免費提供設備與人員投入，義美無償提供土地供建廠。台汽電與義美互蒙其利，這裡的進貨價格就是台汽電向義美購入電力的成本(表五)。

表五 資料來源 台汽電103年度年報

從年報中我們也可以看到，近三年銷貨收入仍以台電為最主要客戶，其次為大統益及怡華實業，大統益及怡華實業電力是由官田氣電再生廠直接提供，本業收入仍屬穩定(表六)。

表六 資料來源：台汽電103年度年報

我們從年報中發覺，台汽電對於關聯企業損益在103年度依據權益法認列1,291,586,000元，這個會認列在營業外收入，所以光是這一部分103年度就比102年度成長了16.8%，這裡收入的成長卻不會反應在台汽電的營業收入喔，所以大家往往看到台汽電月營收衰退就誤砍了他。

表七 資料來源：台汽電103年度年報

資料來源：台汽電103年度年報

    台汽電持有的關聯企業股份比例如下表，有些朋友會問我，為什麼不買大汽電要買台汽電，我個人的偏好是，反正我買台汽電就當了大汽電的富爸爸，而台汽電反而相對比較便宜。

表八 資料來源：103年度台汽電年報

    我們從年報中發現，103年度森霸、星元及星能等公司股權，認列廉價購買利益合計為402,379,000元(表九)，對照台汽電股本5,894,485,950股，此廉價購買利益增加當年度EPS為0.683元，所以我們在評估台汽電的長期獲利水準時，必須扣除此一次性的收入，才會比較客觀。所以台汽電當年度EPS2.93元，扣除0.683元後為2.247元，以此回推合理股價區間較為客觀。

表九 資料來源：台汽電103年度年報

      

利基：1.能源價格持續下跌，有助於汽電廠利潤提升。

            2.台電為其第一大股東，持股27.66%。

            3.轉投資事業明細如下(表十)：

表十 資料來源： 台汽電103年度年報

(取自台汽電102年度年報)

            4.近5年平均值利率6.938(以當年底收盤價計算)。

       

(取自台汽電102、103年度年報及公開資訊)

隱憂：

1.政府介入台電電價政策。

2.公平會對所屬四家電廠罰款13.55億元，相關新聞http://anntw.com/articles/20140718-Gyu6，雖然預判難以成立，但是風險性還是投資者應考量，假設敗訴，罰款僅占台汽電子公司年營收的4成六，影響不大(表十一)。

3. 台灣電力公司對台汽電轉投資事業森霸、星能、星元及國光電力，提起聯合行為賠償損害之行政訴訟，求償金額約計95億，雖然預判還是難以成立，但是我還是把最壞的狀況列在下表，假設敗訴，賠款將吃掉子公司3.26年的獲利(表十一)，另外由於子公司個別財報無法取得，不知是否有資本公積可資用於賠款。

表十一 資料來源：公開資訊 自行整理

有些產業不能只看月營收-大台北瓦斯(9908)

        大台北瓦斯(9908)屬民營公用瓦斯事業，適用天然氣事業法之規定，同一營業區域內，非經主管機關許可，不得設立同性質之公司，這是大台北的護城河。大台北瓦斯(9908)在104年1~8月份累計營收相較103年同期減少了22.08%，所以股價也從近一年的高點25元下滑至9月24日的21.75元。

        我們從公開資訊觀測站的資料可以發現(表一)，大台北瓦斯在104年1~6月營業毛利達到351,144,000元，比103年同期328,772,000元還高，營業毛利率也從103年上半年的11.35%，提升到104年上半年的15.36%，在本業的獲利反而沒有受到月營收的減少而衰退。

表一 資料來源：公開資訊觀測站

        此時我們再來探究大台北瓦斯的本業獲利結構為何?從103年的年報發現，售氣收入占營業收入比重達到84.43%，可見營業收入受到天然瓦斯價格的影響很大。

表二 資料來源：大台北瓦斯103年年報

我們從中油網站上取得104年9月2日起的天然氣批發價格是每立方公尺(度)11.07元(表三)，而大台北瓦斯官網上也公告9月2日天然氣售價也由13.89元調整為13.3元(表四)，中間價差為2.23元，也就是大台北瓦斯每賣出1度天然氣會有2.23元的價差。

    依據公用天然氣事業天然氣售價及基本收費計算準則，天然氣計費分為基本費及從量費。

1. 基本費之計算公式如下：
   每戶每月基本費＝(表外管汰換作業成本＋計量表成本＋抄表成本＋收費成本＋定期安全檢查成本＋資訊提供成本＋按費率基礎分離之資金成本)／用戶數／12。
2. 從量費之計算公式如下：
   每單位從量費＝(氣體作業成本＋儲存作業成本＋輸配作業成本＋維修作業成本＋按費率基礎分離之資金成本)／全年配氣量。

    所以對大台北瓦斯而言，瓦斯無論是漲跌價，均能完全轉嫁本業獲利不受影響，所以各位以後別再單用月營收來看天然氣公司的獲利，應該要用營收推估銷售度數是否成長比較合理。

表三 資料來源：中國石油網站

表四 資料來源：大台北瓦斯

至於104年第四季為何每股盈餘較第一季減損這麼多呢?最主要的問題是在持有之上市櫃股票認列跌價損失，分別為
1.透過損益按公允價值衡量之金融資產利益損失2,600,000元(會影響EPS)。
2.第二季股息收入較前年同期減少74280000元(會影響EPS)
3.備供出售金融資產未實現損失32,305,000元(不會影響EPS)。

依據第二季財報附註30,加權平均股數為500,865,000股，依據前述1.2.項合計數76880000/500865000=EPS影響數是0.1535元。

接下來最後的分析重點是減少的股息收入原因為何?1.是持股賣掉了嗎?2.還是股息將在第三季認列?

經查閱103年度年報現金流量變動情形分析(下圖)，提到103年度股利收入260,167,000元收入外，未有相關更進一步說明，也未有持股大幅變動，除104年處分中保股份外，故初判為今年股息遞延至第三季入賬，實際情形仍得電訪才能確知。