台汽電(9908)103年度營收1,651,180,000元較102年度衰退38.22%，可是營業毛利反而較102年度增加379,456,000元，主要原因除了是以天然氣及煤炭為主的成本持續下調外(電價亦隨之下調)，而101~102年度營業毛利為負數主要係菲律賓建置發電廠案遭遇阻礙，認列國外投資損失，目前已暫緩投入，故自103年度起本業獲利已趨穩定。
表一
資料來源：台汽電年報
台汽電主要業務為各類發電廠的建置、規劃與發電收入，隨著國內用電需求提升，因廢核聲浪高漲之影響，展望經濟發展之情勢，預期未來供電不足，對於民營電廠的依存度也將越來越高。
從台汽電103年度年報資料，我們可以看到台汽電在103年度財務比率，純益率竟然達到105%(表二)，是不是寫錯啊?我們來看看純益率的公式
，這個公式告訴我們，台汽電的稅後淨利比營業收入還要高，每100元營業收入，卻賺到了105元，代表它的獲利來源不僅僅是本業，還有其他業外收入。
表二 資料來源：台汽電103年度年報
由台汽電103年年報(表三)中我們也發現，台汽電汽電共生的發電量僅佔全台民間汽電共生系統發電量0.8%，比率極為微小。
表三 資料來源：台汽電103年度年報
然而，我們發覺台汽電轉投資星能、森霸、星元及國光電廠，發電量佔國內民營裝置容量之31.66%(表四)，這一塊明顯對於台汽電的獲利有舉足輕重的影響。
表四 資料來源：台汽電103年度年報
我們又發現了台汽電103年度進貨前兩名分別為中印煤炭及義美食品公司，煤炭當然是做為燃料的成本，可是為何發電廠跟義美進貨呢?難道是工程師三餐包給義美食品嗎? 深入研究後，發現這是義美的汽電共生發電，全案的建置是由台汽電免費提供設備與人員投入，義美無償提供土地供建廠。台汽電與義美互蒙其利，這裡的進貨價格就是台汽電向義美購入電力的成本(表五)。
表五 資料來源 台汽電103年度年報
從年報中我們也可以看到，近三年銷貨收入仍以台電為最主要客戶，其次為大統益及怡華實業，大統益及怡華實業電力是由官田氣電再生廠直接提供，本業收入仍屬穩定(表六)。
表六 資料來源：台汽電103年度年報
我們從年報中發覺，台汽電對於關聯企業損益在103年度依據權益法認列1,291,586,000元，這個會認列在營業外收入，所以光是這一部分103年度就比102年度成長了16.8%，這裡收入的成長卻不會反應在台汽電的營業收入喔，所以大家往往看到台汽電月營收衰退就誤砍了他。
表七 資料來源：台汽電103年度年報
台汽電持有的關聯企業股份比例如下表，有些朋友會問我，為什麼不買大汽電要買台汽電，我個人的偏好是，反正我買台汽電就當了大汽電的富爸爸，而台汽電反而相對比較便宜。
我們從年報中發現，103年度森霸、星元及星能等公司股權，認列廉價購買利益合計為402,379,000元(表九)，對照台汽電股本5,894,485,950股，此廉價購買利益增加當年度EPS為0.683元，所以我們在評估台汽電的長期獲利水準時，必須扣除此一次性的收入，才會比較客觀。所以台汽電當年度EPS2.93元，扣除0.683元後為2.247元，以此回推合理股價區間較為客觀。
表九 資料來源：台汽電103年度年報
利基：1.能源價格持續下跌，有助於汽電廠利潤提升。
2.台電為其第一大股東，持股27.66%。
3.轉投資事業明細如下(表十)：
表十 資料來源： 台汽電103年度年報
(取自台汽電102年度年報)
4.近5年平均值利率6.938(以當年底收盤價計算)。
(取自台汽電102、103年度年報及公開資訊)
隱憂：
1.政府介入台電電價政策。
3. 台灣電力公司對台汽電轉投資事業森霸、星能、星元及國光電力，提起聯合行為賠償損害之行政訴訟，求償金額約計95億，雖然預判還是難以成立，但是我還是把最壞的狀況列在下表，假設敗訴，賠款將吃掉子公司3.26年的獲利(表十一)，另外由於子公司個別財報無法取得，不知是否有資本公積可資用於賠款。
表十一 資料來源：公開資訊 自行整理
